玉米：反复探底

　　来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：中性  2024年1月1日至11月17日，乌克兰的玉米出口量达到2550万吨；乌克兰农业部称，2025年玉米播种面积可能增加50万公顷。上周巴西玉米主产区气温距平值变化不大，中部地区降水与往年相比偏少，南部地区降水偏少。本周预计巴西玉米主产区气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。巴西24/25年度一茬玉米播种率为52.4%，同比偏快。截至11月22日，美国玉米收获完毕。

　　上周，全国玉米价格维持稳中偏弱运行，周均价2162元/吨，环比下跌2元/吨。分地区来看，东北部分地区由于气温偏高导致玉米霉变增多，毒素上升，农户售粮心态转变，玉米大量上市，导致价格下跌。华北购销以潮粮为主，不易保存，加上贸易商存粮意愿不强，整体维持偏宽松的局面。销区市场整体以稳为主，上涨动力不足。

　　上周猪价先跌后涨。供应端，北方二次育肥大猪出栏节奏逐步加快；但四季度下半场头部规模猪企年度出栏任务仍重，随后市看涨情绪下降，部分降重走量意向提升；需求端，周中气温下降后，终端需求较上半周有所转好，同时腌腊市场购销行为增加，支撑周内屠宰企业开工率继续小涨，冻品市场需求暂无明显改善。预计本周整体趋势或偏强，均价重心上移。深加工方面，玉米淀粉加工利润有所改善，玉米淀粉企业开机率环比下降，玉米消耗量环比减少。后续重点关注深加工企业利润变化情况及开机变化情况。

　　综合来看：上周玉米主力合约震荡偏弱运行。一方面，今年入冬以后整体温度偏高，由于目前玉米购销依然以潮粮购销为主，加上贸易商存粮意愿不强，华北地区玉米供应整体维持偏宽松的局面；另一方面，周末东北发布增储库点消息，观察盘面是否能够止跌回升，另外西北，华北本周也有望陆续发布增储消息。故综合来看上周2501合约呈现震荡偏弱走势，本周需重点关注深加工企业收购价格和基层上量情况，关注增量政策发布情况，关注后续基层售粮进度和天气变化情况。

　　产地情况：中性  2024年1月1日至11月17日，乌克兰的玉米出口量达到2550万吨；乌克兰农业部称，2025年玉米播种面积可能增加50万公顷。上周巴西玉米主产区气温距平值变化不大，中部地区降水与往年相比偏少，南部地区降水偏少。本周预计巴西玉米主产区气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。巴西24/25年度一茬玉米播种率为52.4%，同比偏快。截至11月22日，美国玉米收获完毕。

　　国内供给：中性上周，全国玉米价格维持稳中偏弱运行，周均价2162元/吨，环比下跌2元/吨。分地区来看，东北部分地区由于气温偏高导致玉米霉变增多，毒素上升，农户售粮心态转变，玉米大量上市，导致价格下跌。华北购销以潮粮为主，不易保存，加上贸易商存粮意愿不强，整体维持偏宽松的局面。销区市场整体以稳为主，上涨动力不足。

　　饲用需求：偏空  上周猪价先跌后涨。供应端，北方二次育肥大猪出栏节奏逐步加快；但四季度下半场头部规模猪企年度出栏任务仍重，随后市看涨情绪下降，部分降重走量意向提升；需求端，周中气温下降后，终端需求较上半周有所转好，同时腌腊市场购销行为增加，支撑周内屠宰企业开工率继续小涨，冻品市场需求暂无明显改善。预计本周整体趋势或偏强，均价重心上移。

　　深加工需求：中性  深加工方面，玉米淀粉加工利润有所改善，玉米淀粉企业开机率环比下降，玉米消耗量环比减少。后续重点关注深加工企业利润变化情况及开机变化情况。

　　替代品情况：偏多 替代品方面，上周小麦价格变化不大，玉麦价差288元/吨，小麦替代玉米已无价格优势。

　　天气情况：偏多  预计27日起，一股较强冷空气将自西向东影响北方大部，西北、内蒙古、东北部分地区降温幅度有10-12℃，并伴有4-6级风，易导致玉米等高秆作物倒伏，增加后期机收难度。

　　国外产地情况

　　美国：美玉米出口情况

11月22日当周，美国2024/2025年度玉米出口净销售为149.5万吨，前一周为131.5万吨，环比增加18万吨；美玉米出口量总量932.7万吨，未交割销售量2206.9万吨。

　　美国：美玉米出口我国情况

11月22日当周，美国2024/2025年度玉米出口净销售为149.5万吨，前一周为131.5万吨，环比增加18万吨；美玉米出口量总量932.7万吨，未交割销售量2206.9万吨。

　　美国：美玉米出口我国情况

11月22日当周，美国2024/2025年度玉米出口装船95.7万吨，前一周为69.9万吨；美国对中国（大陆地区）装船玉米0万吨，上一周对中国装船为0万吨，环比持平，累计对中国销售量2.6万吨。

　　美国：美玉米基金净多增加

截止11月22日当周，美玉米多头持仓28.99万手，环比上周增加1.67万手；空头持仓17.99万手，环比上周减少7.13万手。

截止11月22日当周，净多持仓为9.97万手，环比上周增加9.67万手，做多意愿有所上涨。当周CBOT玉米主力合约价格最低价417.0美分/蒲式耳，最高价433.5美分/蒲式耳。

　　巴西：中部玉米主产区预计下周高温多雨

11月22日当周，巴西玉米主产区气温距平值较往年变化不大，中南部地区降水与往年偏少，南里奥格兰德州降水偏少；NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中南部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。

　　巴西：新作玉米播种偏快

截至11月22日当周，2024-2025作物年度一茬玉米播种进度52.4%，略快于去年。

按GO、PI、TO、SP、MG、MA、MS、MT和PR等州播种总面积加权的全国平均水平来看，新作一茬玉米生长发育阶段占比71.8%，发芽阶段占比11.7%，开花部分14.4%。

　　巴西：玉米周度出口环比减少

据巴西Anec最新预估，11月17日-11月23日期间，巴西玉米出口量为116.41万吨，上周为122.90万吨，环比减少6.49万吨。

截止11月22日，据巴西Anec最新预估，巴西玉米出口预计在11月份达到556.88万吨，去年同月为699.59万吨，同比减少142.70万吨。

截止当周，巴西玉米2024年1-10月累计出口2915.0万吨，相比去年1-10月出口4210.5万吨，减少1059.2万吨，降幅30.76%。

　　进口成本：美湾玉米进口略有优势

截至11月22日，下半年我国配额内进口巴西玉米12月船期到港成本在2164元/吨左右，美湾玉米12月船期到港成本2118元/吨左右；美西玉米12月船期到港成本2064元/吨左右；蛇口港散粮成交价为2290元/吨，美西玉米远月进口略有优势。

　　总体进口情况：10月进口巴西玉米数量较多

11月22日当周，海关总署发布数据显示，中国10月玉米进口量为25万吨，同比减少87.7%。1-10月玉米进口量共计1312万吨，同比减少约29%。其中，其中，1-10月从巴西进口玉米615.4万吨，占比47%；乌克兰进口456万吨，占比35%；美国进口205.6万吨，占比16%。

由于今年国内玉米丰收，价格下跌，促使中国在近几个月里放慢进口。9月巴西玉米进口重启，10月进口巴西玉米数量有所递减，巴西已连续两个月成为我国最大玉米供应国，10月从巴西进口约16.4万吨玉米，同比减少91%。乌克兰是当月第二大供应国，10月从乌克兰进口玉米6.8万吨。而2024/25年度迄今，中国几乎没有订购美国玉米，远低于近年来的平均水平。

　　国内供需情况

　　天气：关注降温降雪天气

截止11月22日当周，北方地区多晴好天气，西南地区东部阴雨寡照突出。全国大部农区气温较常年同期偏高1-2℃；黄淮西部、江汉西部、江淮西部、西南地区东部及陕西南部、云南南部等地降水量有10-25毫米。上周，我国北方地区多晴好天气，大部气温较常年同期偏高1-4℃，利于秋粮晾晒、储藏、运输及设施农业生产。

预计25-28日的寒潮将影响我国大部，西北地区中东部、华北西部和北部、东北地区及黄淮东部等地将先后有降雪或雨转雨夹雪或雪，部分地区有大到暴雪；其中东北地区雨雪范围大、强度强。11月30日-12月2日，还将有较强冷空气影响中东部地区。

　　港口库存：北港库存环比增加

截止11月22日当周，北方四港玉米库存共计344万吨，周环比增加67.7万吨。

上周港口玉米价格偏强震荡。产区气温下降，基层农户略有惜售情绪，但当前市场处于季节性上量阶段，集港量维持高位，港口到货以合同粮为主。

　　港口库存：广东港玉米库存环比增加

截至11月22日当周，广东港内外贸玉米库存共计51.5万吨，环比上周39.3万吨，增加12.2万吨。其中，广东港内贸玉米库存共计45.7万吨，较上周增加13.10万吨；外贸库存5.8万吨，较上周减少0.90万吨。

　　饲用需求：养殖利润延续回落

截止11月22日当周，全国生猪出栏均价为16.13元/公斤，较上周价格下跌0.48 元/公斤，环比下跌2.89%，同比上涨8.84%。养殖利润方面，自繁自养养殖利润为153.59元/头，外购仔猪利润-63.23元/头，养殖利润延续回落。

上周猪价先跌后涨。供应端，北方二次育肥大猪出栏节奏逐步加快；但四季度下半场头部规模猪企年度出栏任务仍重，随后市看涨情绪下降，部分降重走量意向提升；需求端，周中气温下降后，终端需求较上半周有所转好，同时腌腊市场购销行为增加，支撑周内屠宰企业开工率继续小涨，冻品市场需求暂无明显改善。预计本周整体趋势或偏强，均价重心上移。

　　饲用需求：禽类养殖利润情况

截止11月22日当周，毛鸡周度养殖利润-1.63元/只，上周-1.18元/只，较上周下降0.45元/只。父母代种鸡周度养殖利润1.67元/只，上周1.45元/只，较上周上涨0.22元/只。蛋鸡周度养殖利润为49.24元/只，较上周下降6.01元/只。

上周，肉鸡养殖小幅亏损。上周长期在盈亏平衡线左右徘徊，主因是鸡苗成本从前期的3.91元/只上涨至4.33元/只。当前毛鸡价格处于相对高位状态。蛋鸡方面，上周鸡蛋市场弱势下行，周内终端消费需求疲软，产销区走货均不快，生产及流通环节库存积压明显，价格弱势下行；直到周尾低价走货稍有改善。由于上周蛋价下跌，故蛋鸡养殖利润同步缩减。

　　饲料企业库存：库存天数环比下降

截止11月22日当周，样本饲料企业玉米平均库存29天，较上周减少0.14 天，环比下降0.46%，同比下跌 1.49%。

　　工业需求：玉米淀粉企业加工利润情况

截止11月22日当周，吉林玉米淀粉深加工利润为126元/吨，较上周上涨26元/吨，山东玉米淀粉深加工利润为143元/吨，较上周下降50元/吨；黑龙江玉米淀粉深加工利润为124元/吨，较上周下降20元/吨。河北玉米淀粉深加工利润为217元/吨，较上周下降38元/吨。

整体来看，全国主产区加工利润均处于盈利区间。随着新粮陆续上市，原料成本降低带动玉米淀粉利润改善。

　　工业需求：深加工企业开机率环比下降

截止11月22日当周，66家企业淀粉开机率为68.41%，较上周减少0.85%。

近期受到冬季环保因素的影响，个别企业开机阶段性下滑，但玉米淀粉行业整体开机相对稳定。

　　工业需求：深加工企业消费量环比减少

截止11月22日当周，全国126家主要玉米深加工企业共消耗玉米126.4万吨，环比上周减少0.33万吨。其中，玉米淀粉加工企业消耗玉米68.57万吨，环比上周减少0.64万吨；氨基酸企业消耗20.97万吨，环比上周减少0.34万吨；酒精企业消耗36.86万吨，环比上周增加0.64万吨。

　　工业需求：深加工企业玉米库存环比增加

截止11月22日当周，96家深加工企业玉米库存量384.2万吨，较上周增加7.83%。

上周玉米深加工企业库存水平继续上升。东北地区贸易商出货积极性尚可，深加工到货量整体大于消耗量，库存水平继续回升。华北市场潮粮购销为主，贸易商不做库存，深加工到货量维持高位，库存水平继续回升。

　　工业需求：下游深加工晨间到车量环比增加

截止11月22日当周，山东深加工到车量累计5987辆，环比上周4155辆，增加1832辆，涨幅44.09%。

上周深加工门前到车数量环比增加，原因在于华北购销以潮粮为主，不易保存，加上贸易商存粮意愿不强，整体维持偏宽松的局面。后续重点关注深加工企业利润变化情况和到车量情况。

　　淀粉需求：玉米淀粉及副产品价格情况

截止11月22日当周，玉米淀粉价格2897元/吨，环比-13；玉米胚芽粕价格1440元/吨，环比-10；玉米蛋白粉价格3990元/吨，环比-210；玉米麸皮价格730元/吨，环比+30。

上周市场情绪不高，上周蛋白粉及纤维市场实际成交氛围不振，各企业根据库存及签单情况调整报价。胚芽及胚芽粕偏弱调整，原料玉米由于东北地区气温偏高霉素增多，毒素开始上升叠加大量上市等因素，导致价格下跌。

　　淀粉需求：玉米淀粉下游开机率情况

截止11月22日当周，F55果葡糖浆开机率在45.72%，开工较上周增加3.31个百分点，前期停机企业陆续恢复生产，市场供应量增多，开工上调；麦芽糖浆开工率为53.64%，环比上周下滑0.22个百分点，终端需求一般，近期糖浆厂家低位开工为主；瓦楞纸开工率64.17%，环比上周升高1.29%；箱板纸开工率66.48%，环比上周降低0.09%。

　　基差情况：玉米现货价格及基差走势

截至11月22日， 玉米现货平均价报2167元/吨，玉米基差报-36元/吨。

基差方面，上周玉米基差震荡运行。玉米现货端价格以稳为主，波动幅度不大；盘面端，玉米主力合约震荡运行为主，周度涨幅0.37%，故基差震荡运行。预计盘面本周继续维持震荡走势，基差或维持震荡偏弱运行。

　　价差情况：玉米价差情况

截止11月22日当周，玉米期货价差结构为2501贴水2505。

由于春节前是传统的卖粮高峰期，玉米供给量会出现阶段性供给偏多，进而压制近月价格，价格承压下降，而5月新作供给阶段性减少，供应压力相对减缓，故2501贴水2505。预计后期1-5月差在接近前高位置或仍会遇阻下行。

　　替代品情况：玉麦价差小幅走缩

截至11月22日，小麦市场均价2454元/吨，玉米市场均价2166元/吨，小麦玉米价差288元/吨，较上周下降13元/吨，玉麦价差大于250元/吨，小麦替代玉米基本无优势。

上周小麦价格下移，市场购销清淡。粮商出货积极性较高，市场粮源流通基本可满足粉企生产刚需。政策拍卖持续进行，增加市场供应压力，同时增强市场看空情绪。粉企延续低库存、按销定采的购销策略。市场供强需弱的格局依旧明显，小麦价格承压下行。

海关数据显示，中国10月小麦进口量为21万吨，同比减少约66%；1-10月小麦进口量总计为1082万吨，同比增加约1%。

　　平衡表：新作产量预计下调  进口量同比下调

截至11月22日，玉米平衡表与上月调整不大，依旧维持新作产量下调预期，下降幅度约为760万吨左右，另外随着进口玉米政策收紧，预估新季玉米进口量将有300万吨的下调，总体供需维持紧平衡状态，期末库存相比去年有明显减少但依旧维持宽松预期。